市场在交易 "Iran ceasefire 后的风险资产 V 反转 + AI / 半导体 capex 二次确认 + Fed pivot 政治化预期 (Warsh)"， 三股力把 EWY 1M +32%、EWT +27% 推到全球资产王座。 本周港股温和、日股周内反而小幅回调、韩台继续创新高 — 这不是同步 EM 普涨， 而是 "AI supremacy 周期 > 一切" 的极致演绎。 被市场系统性忽视的是 ISM Prices 84.6% (+6.3pp) 和 PPI 4% YoY 的滞胀实情， 这是当前 conviction trade 最大的脆弱点。
| 资产 | 代号 | 最新 | 1W % | 1M % | 3M % | YTD % | 解读 |
|---|
"港股、日股、韩股都涨" 是误读 — 三个市场的驱动力、强度、可持续性差异巨大。下面按"档位"拆解。
| VIX | 16.99 | 3月底 31.05 |
| HY OAS | 2.83-3.11% | 极度收窄 (均值5.19%) |
| AAII Bull % | 46% | 前周 31.7% → +14.3pp |
| US PMI | 52.7 | 连续 4 月扩张 |
| ISM Prices | 84.6 | +6.3pp · 强滞胀指纹 |
| US CPI YoY | 3.3% | 核心 2.6% |
| US PPI YoY | 4.0% | 领先 CPI 1-2M |
| 中国 PMI | 50.3 | −0.1pp 仍扩张 |
| 中国 PPI YoY | +0.5% | 41月通缩首次转正 |
| 央行 | 利率 | 动作 · 表态 |
|---|---|---|
| Fed (US) | 3.75% | 4/29 hawkish hold · 4 名委员异议 (1992 来最多) · Powell 7月离任 |
| Fed Chair | Warsh | 4/29 Banking Committee 13-11 通过 · 进入 Senate final · 鸽派接班假设 |
| BoJ | 0.75% | 4/28 维持 (6-3 异议, 3票主张加息) · GDP 1%→0.5% · 通胀上调 = 日本滞胀 lite |
| BoK | 2.50% | 4/10 维持 (7次连续) · Middle East 战 = 通胀+增长双压 |
| Iran ceasefire | 4/7 起 4 周 | 2 周临时 → 延续 |
| Polymarket 永久和平 | odds 低 | $1.9M / 24h vol |
| WTI 1W | +8.55% | 本周回升 = 战争溢价没完全退 |
| 黄金 1W | −2.67% | $4596 · 避险退潮 |
| XLE/SPY 1W | +2.52% | 能源股开始追油价 — 反向信号雏形 |
| Ratio | 含义 | 1W % | 1M % | 3M % | 判读 |
|---|
| 市场 | 慢资金 (外资 / 险资 / 主权) | 中速 (公募 / 主动) | 快资金 (杠杆 / 量化) | 筹码态 (6态) |
|---|---|---|---|---|
| A 股 | 北向 4/26 历史新高 险资稳步加仓 |
公募加仓 (引用 AlphaPai) 主动权益资金回升 |
两融 27,284 亿 record 月度 +1,250 亿 |
共识 → 渗透 UP |
| 港股 | 南向 4 月 +565 亿 环比 −8% 偏防御 |
中速资金跟南向 | 活跃度一般 | 分歧 → 共识 (慢) |
| 韩国 | 外资 12日抛售反转 3月卖35万亿韩元 → 4月回流 |
本地机构追 chips | 散户参与度上升 | 渗透率 UP 中段 |
| 日股 | 外资 9 周连续买入 4/25 周 +807.9 亿日元 |
本地机构跟随 | 套息瓦解侵蚀回报 | 趋势进入 (外资驱动) |
| 美股 | Gold COT mm net +89.7k 微幅减仓 |
机构稳定 | FINRA margin 1.22T (−2.6% MoM) 连续2月降, 但 YoY +38.7% |
渗透 UP, 末段苗头 |
| 时间 | 大类 | 国家 / 地区 | 行业 / 板块 | 个股代表 | 当前借鉴度 |
|---|---|---|---|---|---|
| SHORT 1-3M | 美股 + EM AI 国 | 韩台美 | 半导体 / HBM / 算力 | NVDA · TSMC · Samsung · 中际旭创 · 新易盛 | 高 — 当前正在演 |
| MID 3-12M | 全球科技 | DM + Korea/Taiwan | Mag7 · 半导体设备 · 电力链 | NVDA +700% · TSMC +120% · Vistra +400% | 高 — 但需注意末段切换 |
| LONG 1Y+ | 半导体 + 电力转型 | 全球 AI 链 | HBM · 光通信 · 数据中心 | 海力士 · 三星 · 应用材料 | 中 — 渗透率 UP 后到末段 |
市场现在赌的是 "Iran 已经 priced out + AI capex 真实 + Fed pivot 政治化已确定 (Warsh) + 软着陆"， 因此 SPY/QQQ/EWY/EWT 全在涨, 黄金 −2.67% 退潮, 中概 KWEB 持续被 priced out。
这个共识的脆弱点是 ISM Prices 84.6% + PPI 4% + WTI 单周 +8.55% — 市场用 F&G 66.6 + AAII Bull 46% 投票"滞胀不存在", 但价格已经在偷偷积累: 能源股 XLE/SPY 1W +2.52% 是反转信号雏形。 一旦 5 月 PPI 再上一台阶, 或 WTI 站稳 105 美元, #5 滞胀会强行启动。
当前 conviction trade:
(a) 韩台 AI (EWY/EWT) 中段持有, 但接近末段, 高 Beta 切到高质量 (QUAL);
(b) A 股 924 范式 + 反内卷 (本土 ASHR/创业板, 不是离岸 FXI/KWEB);
(c) 港股慢, 不追, 等南向重新加速。
反向风险 trade:
(i) 能源股 XLE 在 1M −9.61% 大幅回调后, 油价站稳的话有 mean-revert + 滞胀升级双 alpha;
(ii) 黄金长期不破位, F&G 接近 80 时反向加仓。
避雷的方向:
红利低估值 (VYM 持续跑输),
中概 (KWEB 离岸视角持续弱),
印度 / 印尼 (EM 内部输家)。
基础流动性环境保持温和宽松延续, 但增量有限 — RRP 已耗尽至 $0.6B 关阀, Fed QT 放缓, 中国 4 月降准 + 降息已 work; 但 5/6 美国 QRA + 5/7 10Y/30Y 拍卖 是双 risk event, 5 月增量宽松 (PBoC) 政治局克制后不会马上出现. 资金延续 韩台 AI / 美股科技 / A股节后博弈 三条主线, 滞胀实情 + 长端 supply 压力是上行天花板.