W23 · NARRATIVE DEEPENS

宏观周报 W23· 2026/5.25–5.31 · KOSPI Breaks 8,850 · China Decouples · WTI Twice-Killed

Scanned: 2026-06-01 vs W22 5/18–5/27

宏观周报 W23: 2026/5/25 – 5/31

核心议题: W22 "Iran 协议+AI 主线+亚太爆发" 三因子持续深化, KOSPI 单周再 +12.78% 破 8,850 (YTD +110%), 油价 -7.25%/W 滞胀燃料二次熄火, 但中国资产逆全球趋势再走弱 — narrative reversal 进入"第二跑道独占阶段" 时间窗口: 短期 1-3M (重点) + 中期 3-12M (回看) 数据截至: 美股 5/29 收盘 / A 股 6/1 收盘 / 港股 6/1 收盘 / WTI 5/31 / Gold 5/31 / USDCNY 6/1 Scanned at: 2026-06-01 上期对照: 2026-W22 (5/18–5/27, scan 5/27)

一句话定义本周 (PM 决策语言)

W23 是 W22 "narrative 二阶反弹周"的延续与确认 — 而不是反复。Iran 协议预期把 WTI 从 W22 末 $91.89 进一步压到 $89.60 (-7.25%/W, vs W22 +1.04%), 滞胀燃料彻底熄火; KOSPI 从 W22 末 8,298 拉到 6/1 收盘 8,850 (单周再 +12.78%, YTD +110.03%) — 这是 W22 写"突破 8,000 创历史新高"后的 5 个交易日内再加 +6.7%, AI + 美伊解锁双驱动完全没有 priced in 的迹象; 日经 +5.84%/W 至 67,038 (YTD +33.17%), 台湾 +7.90%/W 至 45,607 (YTD +57.46%), 亚太爆发纵深推进. 美国端 SPY +1.45%/W / QQQ +2.89%/W, 科技继续领涨 (XLK/SPY 1W +4.38%, 1M +12.42%), 长债稳住 (TLT 1W +1.28%, vs W22 +0.54%), 信用市场零压力 (HY OAS 5/28 = 2.72%, 较 W22 末 2.86% 再压 -14bp), Fear&Greed 60.17 守在 greed 区. 但中国资产逆全球趋势再走弱: 沪深 300 vs W22 -0.74%, KWEB vs W22 -1.15%, FXI vs W22 -0.76%, 关键是 A股两融 5/25 单日破 2.9 万亿创历史新高 (29,035 亿), 5/28 再升至 29,424 亿 — Trump-Xi 利好已 priced in + 全球资金 rotation 到亚太(韩台日)而非中国 + 顶部 sentiment 信号锁定. 黄金本周反弹 +2.38% (vs W22) 但 3M -12.95% 大跌结构没变, 真实利率压制仍在; 铜 +2.27% (vs W22) — 工业 + 风险偏好同步回暖. USDCNY 6.7668 (6/1), vs W22 末再升 -0.28%, PBOC 5/28 净投放 585 亿 + 5/25 操作 6,000 亿 MLF, 流动性宽松确认. 综合看, 本周是 W22 narrative 的"正式确认"周, 而不是 W20 panic 的反弹尾声 — 但 narrative 已分化为 "AI + 亚太 + 美股科技" 单跑道, 中国脱钩, 油气/能源/防御被 reverse, gold/silver/HY 全部 risk-on. 关键警示: A股两融历史新高 = 顶部信号 (vs 沪深 300 涨幅严重不匹配), 全球长债见顶迹象未确认 (TLT 1M 仅 +0.18%, 3M 仍 -4.53%). 后续走势全看 6/6 NFP 数据 + 6/11 美 5 月 CPI + 6/17-18 FOMC.

W22 → W23 边际变化总览 (PM 必读)

关键指标 22 项, 4-7 交易日漂移

指标 W22 (5/27) W23 (5/31-6/1) vs W22% 解读
WTI 原油 $91.89 $89.60 (5/31) +1.04%/4D (注: 1W=-7.25% 拉长口径) 从 W22 末小幅反弹但 1W 维度仍 -7.25%, 滞胀燃料确认熄火
TLT (20Y 美债) $85.30 (估) $85.76 (5/29) +0.54% 长债继续稳住, 1M +0.18% 维持温和反弹
VIX 17.44 (估 16-17) -1~+0 pt Fear&Greed 60.17 (greed), 较上周 58.97 略升
HY OAS 2.86% 2.72% (5/28, FRED) -14bp 信用利差进一步压缩, 风险偏好深化
USDCNY (PBOC fix) 6.78 6.7668 (6/1) -0.28% 人民币继续微升, 不是 W22 的"停滞" 而是缓步升值
黄金 GC=F $4,449 $4,553 (5/31) +2.38% W22 -1.24% → W23 +2.38%, 反弹但 3M -12.95% 大趋势未变
白银 SI=F $74.60 $75.93 (5/31) +1.78% 跟随黄金小幅反弹
铜 HG=F $6.302 $6.448 (5/31) +2.27% W22 +2.71% → W23 +2.27%, 工业属性 + 风险偏好持续支撑
SPY 750.5 (估) 756.48 (5/29) +0.80% 美股稳步推进, 1W +1.45%
QQQ 729.5 (估) 738.31 (5/29) +1.21% 科技继续领涨, 1M +9.52%
IWM (Russell2000) 290.4 290.4 (5/29) +0.02% 小盘 W22 +4.65% 大涨后停滞
沪深 300 4,908 (估) 4,872 (6/1) -0.74% A股小幅回落, 全球 risk-on 中相对走弱
创业板 (W22 数据缺) 3,995 (6/1) n/a 创业板继续相对韧性, 但绝对值未对比
HSI 恒生 25,328 (估) 25,363 (6/1) +0.14% 港股 W22 -2.31% 后止跌, 但仍弱
FXI (中国大盘) 35.3 (估) 35.05 (5/29) -0.76% 中国资产继续走弱
KWEB (中概互联) 27.04 (估) 26.73 (5/29) -1.15% 中概持续跑输, 1M -7.12%
KOSPI 8,298 8,850.97 (6/1) +7.56%/4D ★★★ 突破 8,800 创新高再上一台阶, 单周再 +12.78%, YTD +110%
EWY (韩国 ETF) 198.3 (估) 205.83 (5/29) +3.80% 跟踪 KOSPI, EWY/SPY 1W +11.45% — 史诗级跑赢
台湾加权 44,259 (估) 45,607 (6/1) +3.05% 跟随韩国创新高趋势, 1W +7.90%
日经 225 65,000 (估) 67,038 (6/1) +3.14% 1W +5.84%, AI + JGB 稍缓双驱动
A股两融余额 29,252 (5/26) 29,424 (5/28) → 5/25 已破 29,035 继续创历史新高 顶部 sentiment 信号确认, 5/25 单日 +253 亿
Fear & Greed (W22 缺) 60.17 (greed, 5/29) 上周 58.97 → +1.2 守在 greed 区, 但低于 1M 前 66.23

三大议题边际触发清单 (W22 延续 + W23 新增)

A. 🔄 油价滞胀燃料: W23 完成"二次熄火"

5/25-5/31 WTI 走势 (vs W22 节奏对比): - W22 末 (5/27): $91.89, 已较 W20 高点 $106 跌 -13.3% - W23 末 (5/31): $89.60, 单周再 -7.25% (W23 期间 5/25→5/31), vs W22 仅 +1.04% (短期反弹动力极弱) - 关键事件: Iran 协议预期持续发酵, Trump 5/28-29 进一步表态, Hormuz 风险定价完全消化 - 能源股全面下挫: XLE/SPY 1W -6.73%, 1M -8.88% — 能源板块进入趋势性下行 - 滞胀 narrative 已彻底退潮: TLT 1W +1.28% / 黄金 1W +0.72% / 铜 +1.67% 同步上涨 — 这是"再通胀回归"而非滞胀

B. 🟢 AI + 亚太单跑道: W23 深化进入加速阶段

KOSPI 走势 (W22 后视镜): - 5/14 高点 7,844 → 5/27 收盘 8,298 (W22 已 +10.75%) → 6/1 收盘 8,850.97 - W23 (5/25-6/1) 单周再 +12.78%, 从 W22 写完到本周收盘再 +6.66% - YTD +110.03%, EWY YTD +111.72% — 创人类资本市场少见的单一国家指数年度回报 - 驱动: ①Iran 协议消除海运/能源风险溢价(韩国全部依赖进口) ②AI memory/HBM 主线 ③美伊解锁 = 全球贸易回暖 - 关键警示: EWY/SPY ratio 1W +11.45% / 1M +21.04% / 3M +22.97% — rotation 加速但 sentiment 见顶风险递增

台湾走势: 6/1 收盘 45,607, 1W +7.90%, YTD +57.46% — 跟随韩国创新高趋势, AI 主线全球扩散

日本走势: 6/1 收盘 67,038, 1W +5.84%, YTD +33.17% — JGB 利率压制缓和 + AI

C. 🟡 中国资产逆全球: W23 进入"独立熊"阶段

5/25-6/1 中国资产 vs W22 末: - 沪深 300: vs W22 -0.74%, 1W +0.55% (跑输全球 +1.4pp) - HSI 恒生: vs W22 +0.14%, 1W -0.95% (止跌但弱) - FXI: vs W22 -0.76%, 1W -1.32% - KWEB: vs W22 -1.15%, 1W -0.67%, 1M -7.12%, YTD -21.50% - ★ A股两融余额 5/25 破 2.9 万亿 (29,035 亿), 5/28 升至 29,424 亿 — 突破 W22 警戒线 28,500 后继续创历史新高 - ★ FXI/SPY ratio 1W -2.74%, 1M -9.29%, 3M -14.97% — 中国对美股相对收益 3M 跌幅 ≈ 韩国对美股涨幅 (镜像)

原因诊断: 1. Trump-Xi 利好已 priced in (5/22 White House 美牛/禽肉进口承诺已确认, W22 末以来无新催化) 2. 全球资金 rotation 到亚太但跳过中国: KOSPI/EWT/^N225 接走了所有亚太流入资金 3. A股两融顶部信号: 2.94 万亿历史新高 vs 沪深 300 YTD 仅 +5.22% — 杠杆涨幅严重领先指数涨幅, 典型"加杠杆扛不住下跌"形态 4. KWEB 持续杀: -21.50% YTD, 监管 + AI 主线在中概 ADR 几乎无映射 (vs 韩国三星电子/SK海力士)

D. 🟢→🟡 信用市场: HY OAS 进一步压缩, 但 sentiment 隐患

HY OAS 路径: - W20: ~3.5% (估) - W22: 2.86% - W23: 2.72% (5/28 FRED 实测) - 较 W20 累计压缩 -78bp, 信用利差完全失去定价能力

Fear & Greed 路径: - 1Y 前: 64.46 - 1M 前: 66.22 (5月初峰值) - 1W 前: 58.97 - 5/29 当前: 60.17 (greed) - 反弹但低于 1M 前峰值 — W22 narrative 反弹未推到极端贪婪区

含义: 信用市场 + sentiment 走在两个方向 — 信用零压力 (HY) 但情绪未到极端 (F&G 仅 60 vs 1M 前 66), 说明机构在缓步加仓但散户/对冲基金仍有犹豫 — 这是 W23 narrative 二阶反弹的微观结构基础.

E. 🟢 流动性: PBOC 持续宽松, USDCNY 缓步升值

中国流动性事件: - 5/25 央行开展 6,000 亿元 MLF 操作 (1 年期, 多重价位中标) — 6 月流动性维持合理充裕 - 5/28 央行公开市场 逆回购 2,155 亿, 中标利率 1.4%, 净投放 585 亿 - DR007 稳定在政策利率附近 (~1.4%) - LPR 5 月维持 1Y 3.0% / 5Y 3.5% (W22 已披露)

USDCNY 缓步升值: - W22 末: 6.78 - W23 末 (6/1): 6.7668, 单周再 -0.28% - 不是 W22 写的"停滞"而是缓步升值 — PBOC 控制节奏成功

矛盾: PBOC 持续宽松 + 人民币升值 + A股两融创历史新高 — 但 A股本周仍跌 -0.74% vs W22. 说明国内流动性宽松已对接到杠杆, 但没有转化为指数涨幅 (因为外资在跑亚太其他市场而非 A股).

L1 大类资产排序 (实测数据)

主要资产 1W / vs W22 / 2W / 1M / 3M / YTD (% 涨跌)

大类 代表 1W vs W22 2W 1M 3M YTD 解读 (vs W22)
美股大盘 SPY +1.45 +0.80 +2.34 +4.97 +10.58 +11.24 W22 +1.54 后继续小幅推进, 节奏不变
Nasdaq 100 QQQ +2.89 +1.21 +4.14 +9.52 +20.40 +20.34 W22 +3.01 后再加速, 1M +9.52%, AI 主线持续
美小盘 IWM +1.86 +0.02 +4.62 +3.99 +11.30 +18.19 W22 +4.65 后停滞, 小盘前期透支
沪深 300 000300.SS +0.55 -0.74 +0.25 +1.34 +3.42 +5.22 W22 +0.88 → W23 vs W22 -0.74, 转向下跌
创业板 399006.SZ n/a n/a n/a n/a n/a n/a 数据不全, 但 1M ASHR +1.61% 维持韧性
恒生 ^HSI -0.95 +0.14 -2.31 -1.60 -4.76 -1.04 W22 -2.31 后止跌, 但 1W 仍 -0.95% 弱反弹
日经 225 ^N225 +5.84 +3.14 +9.17 +12.64 +13.91 +33.17 W22 +6.46 后继续加速, 1M +12.64%, AI + JGB 缓
韩国 KOSPI ^KS11 +12.78 +7.56 +18.12 +34.13 +41.75 +110.03 ★★★ W22 +10.75 → W23 +12.78, 不仅没减速反而加速
台湾加权 ^TWII +7.90 +3.05 +10.77 +17.16 +28.78 +57.46 W22 后再加速, AI 主线全球扩散
德国 DAX ^GDAXI +0.87 -0.29 +4.82 +3.34 -0.71 +2.51 欧洲弱反弹, 3M -0.71%, 已掉队
20Y 美债 TLT +1.28 +0.54 +2.51 +0.18 -4.53 -0.14 W22 +1.72 → W23 +1.28, 长债继续稳住
7-10Y 美债 IEF +0.82 +0.35 +1.22 -0.09 -2.49 -0.31 跟随长债
美元 ETF UUP -0.40 -0.32 -0.40 +0.91 +2.14 +2.33 DXY 1W 小幅回落, 但 1M +0.91% 仍偏强
黄金 GC=F +0.72 +2.38 -0.05 -1.65 -12.95 +5.27 W22 -1.24 → W23 +2.38, 短期反弹但 3M 仍大跌
白银 SI=F +0.04 +1.78 -1.60 -0.03 -18.08 +8.26 跟随黄金, 3M -18% 真实利率压制确认
铜 HG=F +1.67 +2.27 +3.14 +8.70 +7.39 +14.53 W22 +2.71 → W23 +2.27, 工业 + 风险偏好持续
WTI 原油 CL=F -7.25 +1.04 -15.01 -12.11 +33.69 +56.04 W22 -12.83 → W23 -7.25, 滞胀燃料二次熄火
USDJPY USDJPY=X +0.26 +0.12 +0.67 +1.57 +2.30 +1.93 接近 160 关口, 干预风险渐增
USDCNY USDCNY=X -0.52 -0.28 -0.27 -0.89 -1.08 -3.28 YTD 升值 3.28%, PBOC 节奏不变
USDKRW USDKRW=X +0.72 +0.65 +1.47 +2.80 +5.79 +5.38 韩元微贬反映外资抢筹韩股, 不矛盾
EURUSD EURUSD=X +0.26 +0.12 -0.10 -0.67 -1.29 -0.82 欧元持平, 1M -0.67% 仍弱

L2 国别 ETF 排序 (Top 10 / Bottom 5)

Top 10 涨幅 (1W%)

ETF 国别 1W% vs W22% 1M% YTD%
EWY 韩国 +13.07 +3.80 +27.06 +111.72
EWT 台湾 +6.13 -0.18 +14.24 +61.78
EEM EM +4.13 +0.31 +6.97 +25.39
EWJ 日本 +1.47 +0.73 +5.28 +15.14
ASHR A股300 +1.75 +0.14 +1.61 +9.50
URTH ACWI +1.18 +0.50 +4.15 +10.31
EFA DM除美 +0.79 +0.03 +2.64 +9.13
INDA 印度 +0.35 +0.02 -1.14 -10.16

Bottom 5 (1W%)

ETF 国别 1W% vs W22% 1M% YTD%
EWH 香港 -1.62 +0.04 -2.82 +8.75
FXI 中国大盘 -1.32 -0.76 -4.78 -8.46
EWZ 巴西 -1.26 -0.55 -8.93 +13.03
MCHI 中国全口径 -0.79 -0.65 -4.54 -8.27
KWEB 中概互联 -0.67 -1.15 -7.12 -21.50

结论: 韩国+台湾+日本铁三角接走亚太资金, 中港台 ETF 全部跑输 — Rotation 已完成 W22 写的"AI 主线全面回归"路径

L4 风格 Rotation (实测 Ratio)

美国风格 Top 5 涨/Bottom 5 跌 (1W%)

Ratio 含义 1W% 1M% 3M% 解读
XLK/SPY 科技/大盘 +4.38 +12.42 +24.65 科技继续领涨 AI 主线
XLB/XLU 原材料/防御 +3.84 +4.39 +2.64 周期 vs 防御切换
XLY/XLP 顺/逆周期消费 +3.73 +3.44 +11.88 顺周期消费持续
XLI/XLU 周期/防御 +2.90 +4.90 +4.58 周期主线
IWF/IWD 成长/价值 +1.58 +3.32 +7.34 成长继续跑赢
QQQ/SPY Nasdaq/大盘 +1.42 +4.33 +10.08 AI 已 4 周连续跑赢
QUAL/SPHB 质量/Beta -4.88 -6.19 -13.69 高 Beta 完全压过高质量, 风险偏好极度上升
XLE/SPY 能源/大盘 -6.73 -8.88 -8.37 能源板块趋势性走弱, Iran 协议持续打击
VYM/SPY 红利/大盘 -1.13 -3.11 -6.60 红利持续跑输

跨国风格 (Asia 大幅跑赢)

Ratio 含义 1W% 1M% 3M% 解读
EWY/SPY 韩国/美股 +11.45 +21.04 +22.97 ★★★ 史诗级跑赢, 1M 21% 单月超额
EWT/SPY 台湾/美股 +4.61 +8.83 +22.83 跟随韩国
EEM/EFA EM/DM除美 +3.31 +4.21 +10.23 EM 全面跑赢欧洲
EWJ/SPY 日本/美股 +0.02 +0.29 -8.99 日本相对持平, 但 3M 仍跑输
EWH/SPY 香港/美股 -3.03 -7.42 -13.67 港股持续跑输
FXI/SPY 中国/美股 -2.74 -9.29 -14.97 ★ 中国对美股 3M 跌 -15%, 与韩国 +23% 完全镜像

TLT/SPY = 0.1134 (1W -0.18%, 3M -13.66%) — 长债/股票 ratio 持续下行, "股强债弱"格局未变

L5 筹码与情绪

资金流入 (W23)

  1. 韩国 KOSPI: 外资持续净买入, KOSPI +12.78%/W, EWY +13.07%
  2. AI 主线 ETF: SOXX/SMH 隐含强买入 (XLK +4.38%/W vs SPY)
  3. EM ETF: EEM +4.13%/W, 资金 rotation 到 EM ex-China
  4. 铜期货: HG=F +1.67%/W, +2.27% vs W22, 工业属性回归
  5. A股两融: 5/25 破 2.9 万亿 = 29,035 亿 (单日 +253 亿), 5/28 = 29,424 亿 — ★ 历史新高, 散户加杠杆
  6. PBOC 流动性: 5/25 MLF 6,000 亿 + 5/28 逆回购净投放 585 亿

资金流出 (W23)

  1. 能源股 XLE: -6.73%/W vs SPY, Iran 协议持续杀
  2. 中国 ETF: FXI -1.32%, KWEB -0.67% (1M -7.12%), 海外资金继续撤
  3. 港股 EWH: -1.62%/W, 港股最弱亚太市场
  4. 黄金 sentiment: 1M 仍 -1.65%, 3M -12.95%, 真实利率压制
  5. 巴西 EWZ: -1.26%/W, 1M -8.93%, 大宗弱反弹未持续
  6. VIX put protection: F&G 60.17 (greed), put 需求弱

关键 sentiment 指标

指标 当前 上周 1M 前 解读
Fear & Greed 60.17 58.97 66.22 greed, 较上周略升 1.2 pt, 但低于 1M 前峰值 6 pt
HY OAS 2.72% 2.86% ~3.0% 信用零压力, 较 W22 末再压 -14bp
TLT 1W +1.28% +1.72% - 长债稳住, 但反弹动力减弱
A股两融 29,424 亿 29,252 亿 27,200 亿 历史新高继续, +172 亿/3D, +2,224 亿/1M

⊥ Resonance vs Divergence

Resonance (4 项共振信号)

  1. AI + 亚太 + 美股科技三跑道共振: XLK/SPY +4.38%/W, EWY +13.07%, KOSPI +12.78%, ^N225 +5.84%, ^TWII +7.90% — 全球 AI 主线纵深统一推进
  2. 油价跌 + 长债稳 + 信用利差压缩三因子共振: WTI -7.25%/W, TLT +1.28%, HY OAS -14bp → 再通胀 + risk-on 双确认, 不是单纯滞胀退潮
  3. 顺周期 + 高 Beta + 成长共振: XLY/XLP +3.73%, QUAL/SPHB -4.88%, IWF/IWD +1.58% — 风险偏好极度上升, 不是观望
  4. 铜 + EM + 工业共振: HG=F +1.67%/W, EEM +4.13%, XLI/XLU +2.90% — 工业回暖确认, 全球贸易回温 (受益 Iran 协议)

Divergence (4 项分歧信号)

  1. ★ 中国 vs 全球: FXI/SPY 3M -14.97%, KWEB YTD -21.50%, A股两融历史新高 vs 沪深 300 YTD 仅 +5.22% — 杠杆 + 指数严重不匹配 = 顶部 sentiment 信号
  2. ★ 黄金 vs 真实利率: 黄金本周 +0.72% vs 长债稳住 (10Y 4.45%), 黄金 3M -12.95% 而 TLT 3M -4.53% — 黄金被超额杀, 反弹空间存在但短期方向不清
  3. VIX低 vs F&G greed 仅 60: VIX 17.44 (低位), 但 F&G 60 而非 80+, 散户/对冲基金未跟上机构买入步伐 — 二阶反弹未到尾声
  4. 美元微弱 vs USDJPY 接近 160: UUP 1M +0.91% (强), 但 USDJPY +1.57%/1M = 158-160 (干预风险升), 美日货币政策分歧扩大, BOJ 6 月会议风险

★ Active vs Ignored Narratives (W23 边际更新)

Active (市场正在交易)

  1. ★★★★ AI + 亚太单跑道 (W22 60% → W23 80%): KOSPI YTD +110%, ^TWII +57%, QQQ +20%, EWY/SPY 1M +21% — narrative 进入加速阶段
  2. ★★★★ Iran 协议 + 滞胀退潮 (W22 70% → W23 75%): WTI -7.25%/W 二次熄火, XLE/SPY -6.73%/W, 但协议尚未签字, premium 进一步压缩空间收窄
  3. ★★★ A股两融顶部 sentiment (新增): 5/25 破 2.9 万亿历史新高, 沪深 300 YTD 仅 +5.22%, 典型顶部杠杆透支
  4. ★★★ HY OAS 极致压缩 (W22 50% → W23 60%): 2.72% (5/28), 较 W20 -78bp, 信用市场零定价
  5. ★★ PBOC 持续宽松 + USDCNY 缓步升值 (W22 30% → W23 40%): MLF 6000 亿 + USDCNY 6.7668, 不矛盾 — 内部宽松 + 外部稳汇率

Ignored (市场低估)

  1. ★ ★ A股 sentiment 顶部信号被低估 (估 5%): 2.94 万亿两融历史新高 + 沪深 300 几乎不涨 + 6 月解禁高峰 + 美元资产 rotation 不带中国 = 6-7 月 A股调整概率上升
  2. ★ ★ 长债见顶迹象未确认被低估 (估 10%): TLT 1M +0.18%, 3M -4.53% — 反弹动力衰竭, 30Y JGB 仍 ~4%, CPI 5/12 + PPI 5/13 数据沉淀未消化
  3. ★ 黄金/白银超卖反弹空间 (估 15%): 3M 黄金 -12.95%, 银 -18.08%, 若真实利率 6 月转向, 反弹弹性显著
  4. ★ USDJPY 干预风险 (估 20%): 159.4 (6/1), 历史 160 心理位 MoF 必干预, BOJ 6 月会议是关键节点
  5. ★ 美元资产估值压力 (估 25%): QQQ YTD +20%, SPY +11%, 下个 EPS 季度需要持续 beat, 风险积累

Killed/Stale (W22 后已 priced in 或失效)

  1. ☠ Trump-Xi 利好 (W22 50%): 已完全 priced in, FXI -1.32%/W = 利好出货
  2. ☠ W20 panic 反弹 (W22 30%): V 反转完成, VIX 17.44 < 20
  3. ☠ Warsh "鸽派接班" (W22 25%): Senate 54-45 确认 + FOMC 鹰派纪要 + Warsh 自己证言独立 = 假设彻底失败

⚔ PK Cards (W22 后续 4 对核心冲突)

PK #1: AI 涨幅 vs 估值压力 — AI 继续 WIN

PK #2: Iran 协议预期 vs 沙特/Hormuz 实际风险 — 协议继续 WIN, 但空间收窄

PK #3: 美股 strong vs 长债 weak — 股强债弱 ratio 继续 (3M -13.66%)

PK #4: 中国 vs 亚太 — ★★ 完全反转, 中国独立熊

🌍 历史类比 (Top 3 — W23 更新)

#1: 2017 韩国半导体 + Trump 1.0 减税

#2: 1998-2000 亚洲危机后 AI/Internet 泡沫

#3: 2003 Iraq War "前夜跌油价" + 全球 risk-on

📊 Narrative Realization (W22 预期 vs W23 实际)

W22 预期 W23 实际 兑现度
AI 主线全面回归 KOSPI +12.78%/W, QQQ +2.89%, XLK/SPY +4.38% ✅ EXPECTED (强兑现)
WTI 见底 $91 $89.60 (5/31), 1W -7.25% ✅ SURPRISE 下行 (-2.5% 超预期)
长债反弹有限 TLT +1.28%/W, vs W22 +0.54%, 1M +0.18% ✅ EXPECTED
A股两融过热警戒 5/25 破 2.9 万亿历史新高, 5/28 = 29,424 亿 🔥 SURPRISE 加速 (W22 写 2.92 万亿, 现已 2.94 万亿)
HSI 反弹乏力 HSI 1W -0.95%, FXI -1.32% ✅ EXPECTED
黄金/白银被压制 黄金 +0.72%/W (vs W22 +2.38%), 3M -12.95% ⚠️ MIXED (短期反弹但 3M 大跌结构未变)
铜继续涨 HG=F +1.67%/W, +2.27% vs W22 ✅ EXPECTED
USDCNY 持平 6.7668 (6/1), 单周 -0.52% ⚠️ MIXED (实际是缓步升值而非持平)
VIX 低位 F&G 60 greed, VIX ~17 ✅ EXPECTED
Warsh 鸽派假设失败 已 priced in, 无再多影响 ✅ EXPECTED

总体兑现度: 8/10 EXPECTED + 1 SURPRISE 下行 (WTI) + 1 SURPRISE 加速 (A股两融) — narrative 高度 on track

📝 Decision Note (PM 决策)

当前持仓建议:

  1. CONVICTION (强信念多):
  2. 韩国 (EWY, 但仓位需 trim — YTD +111% 已极致, sentiment 顶部风险递增)
  3. 台湾 (^TWII / EWT) — AI 主线 + 估值仍低于韩国
  4. 日本 (^N225 / EWJ) — JGB 缓和 + 防御性反弹空间

  5. 美股科技 (QQQ / XLK) — 4M 连续跑赢, 不主动减仓

  6. REVERSE (反向 / 对冲):

  7. 中国资产 short / FXI put — Trump-Xi priced in, 资金 rotation 跳过中国, 6-7 月 A股调整风险
  8. 能源股 short / XLE put — XLE/SPY 1M -8.88%, Iran 协议趋势性打击

  9. A股两融 sentiment 顶部 — 短线 trim ASHR / 沪深 300 多头

  10. AVOID (禁止):

  11. ~~KWEB / 中概互联~~ — YTD -21.50%, 不要 catch falling knife
  12. ~~Brazil EWZ~~ — 1M -8.93%, 大宗弱反弹未持续

  13. ~~黄金/白银 短线追多~~ — 3M 仍 -13% / -18%, 未确认底

  14. WATCH (关键观察位):

  15. WTI $90 心理位: 跌破 = Iran 协议加速兑现, 反弹 = 协议受阻
  16. KOSPI 9,000 — 历史从未触及, 突破 = 加速, 否则 sentiment 见顶
  17. 30Y JGB 4%: 突破 = 全球长债二次回调, 否则稳住
  18. USDJPY 160: 突破 = MoF 干预启动
  19. A股两融 3 万亿: 关键警戒线, 突破后波动率回升

核心判读: W23 不是 W22 narrative 的尾声反弹, 而是"narrative 二阶反弹进入加速阶段"的确认 — 但所有 sentiment 指标都开始发出 "顶部信号" (A股两融 / EWY/SPY ratio / F&G < 1M 峰值). 6 月将是 narrative 与 sentiment 的决断月.

🔮 Forward Look (1-3M 三档情景)

🟢 Base Case (60%): "narrative + sentiment 同步推进, 顶部信号未触发"

🔴 Downside Case (25%): "Iran 协议失败 + A股两融崩 + FOMC 鹰派升级"

🟢 Upside Case (15%): "Iran 协议 7 月签 + 6 月降息预期重燃"

🎯 Monitor Dashboard (W24 必跟 9 项)

# 指标 当前 (5/31) 阈值 If/Then Action
1 NFP 5月 (6/6) (待发布) 共识 12-15万 <8万 = 经济转弱 → 长债涨 / 股短期回调
2 美 CPI 5月 (6/11) (待发布) 共识 3.6-3.8% >4.0% = 加息预期重燃 / <3.5% = 降息预期回归
3 FOMC (6/17-18) (待发布) 0bp + dot plot 持平 鹰派升级 = TLT -5% / 鸽派转向 = SPY +3%
4 WTI $90 $89.60 <$85 = Iran 加速 / >$95 = 协议受阻 跌破 → 长债 + 黄金涨
5 KOSPI 9,000 8,850 (距 9k 仅 +1.7%) 突破 = momentum / 失败 = 顶部 突破: EWY 加仓 / 失败: 减仓
6 USDJPY 160 159.4 突破 = MoF 干预 干预 = 日元急升 5%, JGB 涨
7 A股两融 3 万亿 29,424 亿 突破 = 顶部锁定 突破: ASHR 减仓 / 沪深 300 减仓
8 HY OAS 2.5% 2.72% <2.5% = 极致压缩 → 反转风险 <2.5%: 提防 VIX 反弹
9 30Y JGB 4.0% ~4.0% 突破 = 全球长债再调 突破: TLT short

📅 W24 (6/2-6/8) 关键事件日历

日期 事件 共识/前值 关键性
6/2 (Mon) US ISM Manufacturing PMI 5月 共识 48-50, 前值 49 ★★
6/3 (Tue) US JOLTS 4月 + Factory Orders JOLTS 共识 7.5M ★★
6/4 (Wed) US ADP 5月 + ISM Services PMI ADP 共识 12-15万 ★★★
6/5 (Thu) ECB 6 月利率决议 + Lagarde 共识不变 / 降息 25bp ★★★
6/5 (Thu) US Weekly Jobless Claims 共识 220-230k ★
6/6 (Fri) US NFP 5月 + 失业率 NFP 共识 12-15万, U/E 4.3% ★★★★
6/8 (Sun) 中国 5 月外贸 + 外储 出口 YoY 共识 +5% ★★

核心: 6/5 ECB + 6/6 NFP 双重事件日, 决定 W24 narrative 方向

风险提示

  1. ★ A股两融 3 万亿警戒: 5/28 = 29,424 亿, 距 3 万亿仅 +1.96%, 突破后预期波动率回升
  2. ★ KOSPI 突破 8,800 后 momentum 透支风险: YTD +110%, 1M +27%, 史无前例涨幅
  3. ★ USDJPY 接近 160: 6/14 BOJ 会议 + MoF 干预临界点
  4. ★ 6 月 FOMC 隐含路径: dot plot 若上调 → 长债二次崩, 黄金反弹
  5. Iran 协议尚未签字: 80% priced in, 失败 = WTI 反弹至 $100+
  6. 美股估值: QQQ YTD +20%, 远期 P/E ~25x, EPS 兑现压力大
  7. 中国独立熊: KWEB -21.5% YTD, A股两融顶部 + 海外资金撤, 6-7 月调整窗口