W24 · NARRATIVE REVERSAL

宏观周报 W24· 2026/5.31–6.6 · KOSPI Tops 8,901 · F&G 60→42 · USDJPY Breaks 160 · EWY -14.89%/W

Scanned: 2026-06-06 vs W23 5/25–5/31

宏观周报 W24: 2026/5/31 – 6/6

核心议题: W23 "AI + 亚太 + 美股科技单跑道" narrative 出现整体反转 — KOSPI 6/2 顶 8,901 后 4 日杀 -8.3%, EWY -14.89%/W (含 USDKRW +4.25%/W 的 FX 杀伤), QQQ -4.50%/W, F&G 从 60(greed) 跳水至 42(fear), 黄金 -4.90% / 白银 -8.82% — 单周完成 sentiment regime 翻转 时间窗口: 短期 1-3M (重点) + 中期 3-12M (回看) 数据截至: 美股 6/5 收盘 / A 股 6/5 收盘 / WTI 6/5 / Gold 6/5 / USDCNY 6/6 / F&G 6/5 Scanned at: 2026-06-06 (NFP 5月发布日) 上期对照: 2026-W23 (5/25–5/31, scan 6/1)

一句话定义本周 (PM 决策语言)

W24 是 W23 "narrative 二阶反弹加速阶段"的急剧反转周, 而不是延续 — 上周写的 5 大顶部 sentiment 信号 (A股两融 / EWY/SPY ratio / F&G < 1M 峰值 / USDJPY 接 160 / WTI 二次熄火空间收窄) 全部触发. 6/2 周一 KOSPI 还在拉升至 8,901.49 历史新高, 但据 [Korea Markets 6/1 Substack]: 外资连续 17 个交易日净卖出 KOSPI (单日 ₩3 万亿, 上次出现是 2008-09 全球金融危机), 国内机构 ₩2.6 万亿对冲承接 — 这是 W23 "AI + 亚太单跑道" 的外资 distribution 终章信号; 接下来 4 个交易日 KOSPI 从 8,901 跌至 8,160 (-8.3%), USDKRW 从 1495 跳到 1558 (+4.2%), EWY 美元口径 -14.89%/W — W23 写的"YTD +111.72% EWY 史诗级跑赢" 单周抹去 14 pp. 美股端 QQQ -4.50% (vs W23 +2.89%), XLK -5.61% (vs W23 XLK/SPY +4.38%), SPY -2.50% (vs W23 +1.45%), IWM -3.02% — 科技+AI 主线全面调整, MTUM -2.96%/W 但 1M +2.44%, 动量 1W 转负但 1M 仍正, 标志调整刚开始而不是中段. 风险偏好端: F&G 从 60.17(greed) 跌至 42.06(fear), 单周 -18 pt — 这是过去 12 个月最大单周情绪逆转, BTC 跌至 $60,726 (vs 上周 ~$66k), USDKRW/USDJPY 双双破关键关口. 商品端: 黄金 -4.90%/W (3M -15.72%), 白银 -8.82%/W (3M -17.74%), Cu/Gold 从 1.394 升至 1.444 — 不是滞胀解除, 而是真实利率快速上行 + risk-off 同步杀, "金融市场全口径 de-risking" 模式. WTI 反向 +3.64% 至 $90.54 — Iran 协议谈判停滞 + W23 -7.25% 过度兑现 + 短期 covering, 但 1M 仍 -4.77%, 油价中期下行方向未变. 长债端: TLT -0.43%/W, IEF -0.76%/W, 长债竟然没接住 risk-off 流量 — 反映 10Y 利率被 NFP 数据预期 + Fed Path uncertainty 钉住, 配对结构: 股跌+黄金跌+长债不涨 = 资金真正去处是现金/美元 (UUP +1.30%/W, 1M +2.45%). A股 + 港股本周相对 outperform: 沪深300 -1.54%/W (vs SPY -2.50%), 恒生 -0.88%/W (vs EWY -14.89%), MCHI -1.20% — W23 写的"中国独立熊"在 W24 反而成为"避风港", 因为中国本身就不在 W23 的 momentum 跑道上, 没有可挤泡沫. 核心转折: W23 末写"6 月是 narrative 与 sentiment 的决断月" — W24 仅 1 周就给出了答案: sentiment 先崩, 倒逼 narrative 调整. 关键警示: ①USDJPY 160.29 已突破干预心理位, MoF/BOJ 6/16-17 会议前后大概率行动; ②NFP 5月今晚 (6/6) 发布, 共识 12-15万 — 若 <8万, Sahm rule 风险上升 + 长债追涨 / 若 >18万, Fed 鹰派, 长债二次崩; ③6/11 美 5月 CPI + 6/17-18 FOMC 是确认全球 regime 是 reset 还是 panic 的关键. 建议: trim 所有 W23 winner (EWY/EWT/^N225/QQQ/XLK), buy gold/silver 反弹 (3M 跌幅过度), 关注 USDJPY 干预触发的 JGB 长债套利**.

W23 → W24 边际变化总览 (PM 必读)

关键指标 22 项, 5 交易日漂移

指标 W23 (5/31) W24 (6/5-6/6) vs W23% 解读
F&G Sentiment 60.17 (greed) 42.06 (fear) -18.1 pt ★★★★★ 单周最大情绪反转, 已落 1Y 前 57.97 之下
USDKRW 1495 (估) 1558.84 (6/6) +4.25% 韩元单周崩 4.2%, 外资 distribution 已完成
EWY (韩国 ETF) 205.83 175.19 (6/5) -14.89% 美元口径单周吃 -14.9%, 含 KOSPI -3.72% + 韩元 -4.25% 双杀
KOSPI 8,850.97 (5/31) 8,160.59 (6/5) -7.80% 6/2 还到 8,901 然后 4 日杀 -8.3%, W23 +12.78% 全部回吐
QQQ 738.31 705.06 (6/5) -4.50% W23 +2.89% → W24 -4.50%, 单周反转
XLK (科技板块) (估 191) 180.30 (6/5) -5.61% W23 XLK/SPY +4.38%/W → W24 XLK -5.61%/W, AI 主线急刹车
SPY 756.48 737.55 (6/5) -2.50% W23 +1.45% → W24 -2.50%, 跌幅大于沪深300
IWM 290.4 281.65 (6/5) -3.02% 小盘跟跌, 不是 risk-on 时的领涨, sentiment 反转
黄金 GC=F $4,553 $4,337 (6/5) -4.90% W23 +0.72% → W24 -4.90%, 3M 累计 -15.72%, 真实利率压制 + risk-off 同步杀
白银 SI=F $75.93 $68.94 (6/5) -8.82% 跟黄金更猛, 3M -17.74%, 单周完成 capitulation
铜 HG=F $6.448 $6.264 (6/5) -1.51% W23 +1.67% → W24 -1.51%, Cu/Gold 从 1.394→1.444 (相对韧)
WTI 原油 $89.60 $90.54 (6/5) +3.64% W23 -7.25% → W24 +3.64%, 短期 covering + Iran 协议停滞
TLT (20Y 美债) $85.76 $85.06 (6/5) -0.43% 长债竟没接 risk-off 流量 — NFP 不确定性 + dot plot 风险压制
UUP (美元) (估 27.66) $28.02 (6/5) +1.30% 避险资金 → 现金, 1M +2.45% 美元再走强
USDJPY 159.6 (估) 160.29 (6/5) +0.64% ★ 突破 160 心理位, MoF 干预倒计时
USDCNY (PBOC fix) 6.7668 6.7660 (6/6) -0.20% 人民币继续微升, PBOC 政策不变
EURUSD 1.1652 1.1527 (6/5) -1.08% 欧元单周再贬 1.1%, ECB 6/5 降息 25bp 后
沪深 300 4,872 (6/1) 4,816.92 (6/5) -1.54% A股本周相对 outperform (vs SPY -2.50%)
恒生 25,363 (6/1) 24,961.95 (6/5) -0.88% 港股 outperform 全球, 已 priced in
^N225 日经 67,038 (6/1) 66,588.12 (6/5) -0.39%/4D (1W +0.39%) 日本相对韧性, JGB 缓 + AI 调整尚未杀到日本
^TWII 台湾 45,607 (6/1) 45,070.94 (6/5) -1.05%/4D (1W +0.76%) 台湾相对韧性, EWT -4.57% 美元口径(含 TWD 贬)
BTC ~$66,500 (估) $60,726 (6/5) -8.7% 加密同步杀, 跟随 risk-off

三大议题边际触发清单 (W23 顶部信号兑现 + 新增 reset)

A. ★★★★★ AI + 亚太单跑道: W24 完成"加速后急刹车"

KOSPI 路径 (W23 写完后 5 日): - 5/31 收盘: 8,850.97 (W23 +12.78%, YTD +110%, F&G 60) - 6/2 周一: 8,901.49 (历史最高峰), 但外资连续第 17 日净卖出 ₩3 万亿 — 上次同样卖压发生在 2008-09 GFC - 6/3-6/5: 4 日累跌 -8.32%, 收盘 8,160.59 (W24 1W -3.72%, 含 6/2 拉升前的 vs W23 末计算) - EWY 美元口径 1W -14.89%: KOSPI -3.72% + USDKRW +4.25% 双杀 - YTD 仍 +93.65%, 但 1M 仅 +10.51% (vs W23 +27%) - W23 写的"sentiment 见顶风险递增"在 W24 立即兑现

台湾走势: 6/5 收盘 45,071, 1W +0.76% (但 4D -1.05%), TWD 贬带 EWT -4.57%/W — 相对韧性 日本走势: 6/5 收盘 66,588, 1W +0.39% (4D -0.39%), 日本是 W24 全球唯一持平市场, 但 EWJ -2.41% (USDJPY 破 160 拖累) 美股科技: QQQ -4.50%, XLK -5.61%, XLC -3.47%, MTUM -2.96% — AI 单跑道 narrative 全面修正 XLK/SPY 1W -3.19% (vs W23 +4.38%), 3M 仍 +19.55%, 调整刚开始

B. ★★★★★ Sentiment Reset: F&G 从 60(greed) 跳到 42(fear), 12个月最大单周反转

Fear & Greed 路径: - 5/31 (W23 末): 60.17 (greed) - 6/5 (W24 末): 42.06 (fear) — 单周 -18.1 pt - 上次 1W 反转 >15 pt 是 2025/8 NVDA 季报 + 4月关税预期回升期间 - 1Y 前: 57.97 — 当前 F&G 已低于 1Y 前水位, 反映恐慌深度 - 结构性反转, 不是单日波动

Bitcoin sentiment: - W23: ~$66,500 (估) - W24: $60,726 (6/5), 1W -8.7% - BTC 作为 risk-on barometer 同步杀, 未能担当 "数字黄金 hedge"

USDKRW + USDJPY + DXY 共振: - USDKRW +4.25%/W (1558), 突破 1500 关口 - USDJPY +0.64% (160.29), 破 160 心理位 - UUP +1.30%/W, 1M +2.45% — 美元 4 周内累计 +2.45% 已显著 - 资金真正去处是 USD cash, 不是黄金 (-4.9%), 不是长债 (-0.43%)

C. ★★★★ 长债脱钩 risk-off: TLT -0.43%, 黄金 -4.90% — 配对结构异常

配对结构异常: - 股: SPY -2.50%, QQQ -4.50% (经典 risk-off) - 长债: TLT -0.43%, IEF -0.76% (没有接住避险流量) - 黄金: -4.90% (全面 capitulation) - 美元: +1.30% (唯一避风港)

原因诊断: 1. NFP 5月发布在即 (6/6 = 今天) — 共识 12-15万, 但 ADP 6/4 数据可能高于预期 → 利率压制 2. Fed Path uncertainty: Warsh 鹰派 + Fed dot plot 6/17-18, 长债 forward 已 pricing 6/25 加息 odds 3. 30Y JGB ~4.0%, BoJ 持续允许 YCC 松动, 全球长债同步压力 4. 黄金真实利率压制: TIPS 10Y 2.05% (4周新高), 黄金机会成本上升 + 通胀预期回落 双杀

风险: 若 NFP <8万, TLT 单日可能 +2-3% (long duration trade 翻转), 黄金跟涨 + 美元转弱

D. ★★★★ Iran 协议停滞, WTI 反向 covering — 但中期下行未变

WTI 路径: - W22 末: $91.89 (Iran 协议预期初步 priced in) - W23 末: $89.60 (-7.25%/W, 二次熄火) - W24 末 (6/5): $90.54 (+3.64%/W) — W23 过度兑现后短期 covering - 1M -4.77%, 3M -0.40%, YTD +57.68% — 中期下行方向未变

原因诊断: 1. Iran 协议谈判停滞: Polymarket "US x Iran permanent peace deal by" 仍有交易 (active), 但本周无重大进展, premium 部分回升 2. OPEC+ 6月会议: 6 月初决定继续既有产量路径, 没有 boost 3. Brent +1.13%/W: 弱反弹, 2W -10.09%, 中期下行未改

XLE 反弹 +2.45%/W: 能源股从 W23 -6.73%/W 中 covering, 但 1M 仅 +1.18%, 板块仍处于调整尾段

E. ★★★ 中国资产相对 outperform: W23 "独立熊" → W24 "避风港"

对比 W23 vs W24 中国资产:

资产 W23 1W% W24 1W% 解读
沪深 300 +0.55 -1.54 W23 outperform, W24 仍跌 < SPY
恒生 -0.95 -0.88 持续相对韧性
FXI -1.32 -0.86 W24 跑赢 EWY -14.89%, KOSPI -3.72%
MCHI -0.79 -1.20 中国 ADR 总体 outperform
KWEB -0.67 -1.31 1M -11.36% 仍弱, 但 1W 表现尚可
ASHR +1.75 -3.03 ASHR 偏弱 (含 CNY 升带美元投资者收益)
EWH -1.62 -5.58 港股 ETF 跌幅扩大 (含 HKD 联系汇率压力)

结论: W23 写"中国独立熊"在 W24 反而成为相对"避风港" — 因为中国本身就不在 W23 的 momentum 跑道上, 没有可挤的泡沫. 但 EWH/ASHR/KWEB 的 ETF 跌幅大于本币指数, 反映 海外投资者持续撤离中港股, 即使本币指数相对韧性, 美元口径仍受冲击.

A股两融余额 (W24 待披露, 上周 5/28 = 29,424 亿): 预计已突破 W23 警戒线 3 万亿, 全球 risk-off 中两融历史新高 = 顶部信号确认

F. ★★ 全球 EM 急刹车: 印尼/巴西/越南/澳洲集体崩

1W% 跌幅 Top 5 (L2): 1. EWY 韩国: -14.89% (含 KRW -4.25%) 2. EIDO 印尼: -11.71%, 1M -25.73%, YTD -39.95% — 印尼 ETF 进入熊市第二阶段 3. EEM EM 基准: -5.85%, 反映新兴市场 risk-off 4. EWH 香港: -5.58% 5. EWZ 巴西: -5.29%, 1M -14.76%

原因诊断: - 美元 +1.30%/W 牵引 EM 资金回流美国 - EM 高 Beta 资产 priced in W23 momentum 后 W24 全面修正 - 印尼/巴西/越南/澳洲 EM 高 commodity exposure, 黄金/白银/铜 1M 同跌

EEM/EFA 1W -3.51% / 1M -1.91% / 3M +8.30% — EM/DM ratio 短期反转, 但 3M 仍 EM 跑赢

G. ★★ 防御板块 + 红利轮动: XLV/XLP/XLU 同时跑赢

1W% 涨幅 Top 5 (Style): 1. XLV 医疗: +2.37% (vs SPY -2.50%, 跑赢 +4.9pp) — 防御性 sector 接资金 2. XLE 能源: +2.45% (W23 -6.73% → W24 +2.45%, 反弹) 3. XLF 金融: +1.40% 4. XLRE 房地产: +1.61% (REITs 接长债流量) 5. XLP 逆周期消费: +0.64%

1W% 跌幅 Top 5 (Style): 1. XLK 科技: -5.61% 2. XLY 顺周期消费: -4.97% 3. XLC 通讯: -3.47% 4. MTUM 动量: -2.96% 5. ITA 国防: -2.54%

结论: 典型 risk-off 防御轮动 — 科技/动量/顺周期消费 → 医疗/金融/REITs/能源/防御消费, XLI/XLU +0.77% (周期/防御仍持平), XLF/XLU +1.56% (金融/公用仍跑赢, 不是完全 risk-off)

L1 大类资产排序 (实测数据)

主要资产 1W / 2W / 1M / 3M / YTD (% 涨跌)

大类 代表 1W 2W 1M 3M YTD 解读 (vs W23)
美股大盘 SPY -2.50 -1.08 +0.51 +9.99 +8.45 W23 +1.45 → W24 -2.50, 单周反转
Nasdaq 100 QQQ -4.50 -1.74 +1.34 +17.71 +14.92 W23 +2.89 → W24 -4.50, AI 主线 7.4pp 摆幅
美小盘 IWM -3.02 -1.22 -1.80 +12.46 +14.62 W23 +1.86 → W24 -3.02, 小盘跟跌
沪深 300 000300.SS -1.54 -0.58 -1.23 +3.36 +4.04 A股 outperform, 不在 momentum 跑道
恒生 ^HSI -0.88 -2.52 -4.78 -3.09 -2.61 持续相对韧性, 已 priced in
恒生国企 ^HSCE +0.13 -1.34 -4.14 -2.22 -5.35 国企小幅持稳
日经 225 ^N225 +0.39 +5.13 +11.89 +19.72 +32.28 W24 全球唯一持平大市场, JGB 缓 + AI 调整未杀到
韩国 KOSPI ^KS11 -3.72 +3.99 +10.51 +46.12 +93.65 W23 +12.78 → W24 -3.72, YTD 从 +110% 降至 +94%
台湾加权 ^TWII +0.76 +6.63 +9.56 +34.14 +55.61 本币持稳, 但 EWT -4.57%
德国 DAX ^GDAXI -1.38 -0.52 -0.64 +4.95 +1.10 欧洲跟跌, ECB 降息后无效托底
法国 CAC ^FCHI +0.43 +1.26 -0.98 +2.81 +0.84 法国相对韧
英国 FTSE ^FTSE -0.40 -0.94 -0.68 +0.81 +4.40 英国持稳
20Y 美债 TLT -0.43 +0.84 -0.80 -2.72 -0.56 长债未接 risk-off 流量, NFP + dot plot 压制
7-10Y 美债 IEF -0.76 +0.06 -1.12 -1.96 -1.06 中长债同步弱
美元 ETF UUP +1.30 +0.90 +2.45 +2.00 +3.66 避险资金真正去处, 1M +2.45%
黄金 GC=F -4.90 -4.07 -7.36 -15.72 +0.27 W23 +0.72 → W24 -4.90, 3M -15.72% 趋势确认
白银 SI=F -8.82 -9.16 -10.24 -17.74 -1.70 跟黄金更猛, 3M 同步杀
铜 HG=F -1.51 -1.24 +2.07 +8.80 +11.25 W23 +1.67 → W24 -1.51, Cu/Gold 1.444 升 (相对韧)
WTI 原油 CL=F +3.64 -6.27 -4.77 -0.40 +57.68 W23 -7.25 → W24 +3.64, 短期 covering
Brent 原油 BZ=F +1.13 -10.09 -8.08 +0.43 +52.98 Brent 跟随 WTI 弱反弹
USDJPY USDJPY=X +0.64 +0.80 +1.66 +1.75 +2.48 突破 160 心理位, 干预倒计时
USDCNY USDCNY=X -0.20 -0.54 -0.94 -1.90 -3.29 PBOC 控节奏成功, 全球 risk-off 中仍升值
USDKRW USDKRW=X +4.25 +3.62 +5.76 +5.36 +8.41 ★ 韩元单周崩 4.2%, KOSPI 反转助推
EURUSD EURUSD=X -1.08 -0.81 -1.61 -0.70 -1.87 ECB 降息 25bp 后欧元跌 1.08%
GBPUSD GBPUSD=X -0.81 -0.72 -1.71 -0.16 -0.97 英镑跟跌
USDCHF USDCHF=X +1.60 +1.23 +1.90 +1.99 +0.57 瑞郎转弱, 不再是避险首选
美 REITs VNQ +1.14 +0.02 -0.31 +4.57 +10.55 REITs +1.14% 接长债流量, 防御轮动

L2 国别 ETF 排序 (Top 10 / Bottom 10)

Top 10 涨幅 (1W%) — W24 几乎全是负值

ETF 国别 1W% 1M% YTD%
FXI 中国大盘 -0.86 -7.31 -9.25
MCHI 中国全口径 -1.20 -7.27 -9.37
KWEB 中概互联 -1.31 -11.36 -22.53
EWC 加拿大 -1.33 -0.31 +7.60
EZU 欧元区 -1.67 -1.59 +5.51
VGK 欧洲 -2.11 -2.35 +4.70
URTH ACWI 全球 -2.22 -0.12 +7.86
EWJ 日本 -2.41 -1.05 +12.36
EFA DM除美 -2.42 -2.43 +6.49
INDA 印度 -2.51 -5.38 -12.41

Bottom 10 (1W%) — W23 winner 全部翻车

ETF 国别 1W% 1M% YTD%
EWY 韩国 -14.89 -3.73 +80.20
EIDO 印尼 -11.71 -25.73 -39.95
EEM EM 基准 -5.85 -4.30 +18.06
EWH 香港 -5.58 -10.54 +2.68
EWZ 巴西 -5.29 -14.76 +7.05
EWT 台湾 -4.57 +3.41 +54.38
EWW 墨西哥 -4.25 -5.56 +8.32
EWA 澳大利亚 -4.07 -6.84 +7.14
VNM 越南 -3.80 -7.93 -5.71
EWG 德国 -3.04 -3.13 -0.92

结论: W23 写的"亚太铁三角 (韩日台)"在 W24 仅日本相对韧 (^N225 +0.39%/W), 韩国 -14.89%, 台湾 -4.57% — EM 全面 distribution, 资金回美元

L4 风格 Rotation (实测 Ratio)

美国风格 Top 5 涨/Bottom 5 跌 (1W%)

Ratio 含义 1W% 1M% 3M% 解读
XLF/XLU 金融/公用 +1.56 +3.98 +8.79 金融仍跑赢公用, 不是完全 risk-off
XLI/XLU 周期/防御 +0.77 +1.50 +7.57 周期相对韧
VYM/SPY 红利/大盘 +1.95 +0.31 -4.00 红利轮动启动
XLE/SPY 能源/大盘 +5.08 +0.67 -6.71 能源短期 covering (W23 -6.73 → W24 +5.08)
QUAL/SPHB 质量/Beta +3.61 -0.20 -11.39 质量跑赢高 Beta, sentiment reset 信号 (W23 -4.88 → W24 +3.61)
XLK/SPY 科技/大盘 -3.19 +5.51 +19.55 W23 +4.38 → W24 -3.19, AI 主线急刹
QQQ/SPY Nasdaq/大盘 -2.05 +0.82 +7.01 Nasdaq 短期跑输
XLY/XLP 顺/逆周期消费 -5.58 -3.26 +2.81 顺周期 -5.58 单周大幅跑输
XLB/XLU 原材料/防御 -0.86 -0.43 +6.75 原材料跟跌
IWM/SPY 小盘/大盘 -0.53 -2.29 +2.24 小盘略跟跌
IWF/IWD 成长/价值 -3.41 -0.62 +0.80 成长 -3.41% 单周大跑输价值

跨国风格 (Asia rotation 反转)

Ratio 含义 1W% 1M% 3M% 解读
EWY/SPY 韩国/美股 -12.70 -4.22 +25.68 ★★★ W23 +11.45 → W24 -12.70, 完全镜像反转
EWT/SPY 台湾/美股 -2.12 +2.88 +28.27 台湾跟跌韩国
EWH/SPY 香港/美股 -3.16 -10.99 -14.38 港股跟跌
EWJ/SPY 日本/美股 +0.10 -1.55 -2.70 日本相对韧, 短期 outperform 美股
FXI/SPY 中国/美股 +1.69 -7.78 -11.80 ★ W23 -2.74 → W24 +1.69, 中国短期 outperform 美股
EEM/EFA EM/DM除美 -3.51 -1.91 +8.30 EM 短期跑输 DM, 3M 仍 EM 跑赢
TLT/SPY 长债/股票 +2.13 -1.30 -11.56 长债相对股票 1W +2.13%, 但只是因为 SPY 跌得多, 不是 TLT 涨

Cu/Gold 1.444 (1W -0.13% vs Gold 跌, 但因黄金跌更多, ratio 升 +3.6%) Gold/Silver 62.91 (上涨, 白银跌更多)

L5 筹码与情绪 (W24 sentiment reset)

资金流入 (W24) — 全部是防御 / 美元 / 反弹补涨

  1. USD cash (UUP): +1.30%/W, 1M +2.45% — 避险资金真正去处
  2. XLV 医疗: +2.37%/W (vs SPY -2.50%), 跑赢 +4.9pp
  3. XLE 能源: +2.45%/W (W23 -6.73% → W24 +2.45%), 短期 covering
  4. XLF 金融: +1.40%/W
  5. VNQ REITs: +1.14%/W (接长债流量)
  6. WTI 原油: +3.64%/W ($89.60 → $90.54), Iran 协议停滞
  7. VYM 红利: -0.60%/W (但 VYM/SPY +1.95%), 红利轮动启动

资金流出 (W24) — W23 winner 全部 distribution

  1. EWY 韩国: -14.89%/W (含 KRW -4.25%), W23 winner 翻车
  2. EIDO 印尼: -11.71%/W, 1M -25.73%
  3. 白银 SI=F: -8.82%/W
  4. EEM EM: -5.85%/W
  5. EWH 香港: -5.58%/W
  6. XLK 科技: -5.61%/W (W23 +5.0% → W24 -5.61%)
  7. EWZ 巴西: -5.29%/W
  8. 黄金 GC=F: -4.90%/W, 3M -15.72%
  9. QQQ Nasdaq: -4.50%/W
  10. XLY 顺周期消费: -4.97%/W
  11. EWT 台湾: -4.57%/W
  12. BTC: -8.7%/W (估)

关键 sentiment 指标

指标 当前 (6/5) W23 末 1M 前 1Y 前 解读
F&G 42.06 (fear) 60.17 (greed) 67.26 57.97 ★★★★★ 单周 -18 pt, 突破 1Y 水位
VIX (估 22-24) 17.44 - - VIX 反弹至 22+, 已脱离 risk-on
HY OAS (待披露) 2.72% 3.0% - W24 估值压缩可能转向, 关注 6/9 数据
TLT 1W -0.43% +1.28% -0.43% - 长债未接 risk-off
BTC $60,726 ~$66,500 ~$71k - 加密同步杀
USDKRW 1558.84 ~1495 ~1473 ~1437 韩元崩 4.2%/W
USDJPY 160.29 159.6 157.7 156.4 破 160 心理位
UUP 1M +2.45% +0.91% - - 美元 1M 累计 +2.45%, 加速

⊥ Resonance vs Divergence

Resonance (4 项共振信号 — 全部 risk-off)

  1. ★ W23 winner 全部 distribution: EWY -14.89%, KOSPI -3.72%, ^TWII -4.57%/USD, QQQ -4.50%, XLK -5.61% — 全球 momentum 跑道集体修正
  2. ★ 黄金 + 白银 + BTC 同步杀, USD 独涨: GC -4.90%, SI -8.82%, BTC -8.7%, UUP +1.30% — 唯一 safe haven 是美元现金
  3. F&G + VIX + USDKRW 共振反转: F&G -18pt, VIX 估升至 22+, USDKRW +4.25%/W — sentiment regime 翻转
  4. EM 全线 distribution: EWY/EIDO/EEM/EWH/EWZ/EWT/EWW/EWA 单周 -3.8% to -14.9%, 资金回美元

Divergence (4 项分歧信号)

  1. ★★★ 长债未接 risk-off: SPY -2.50% / QQQ -4.50% 但 TLT -0.43% / IEF -0.76% — 长债不涨 = NFP 数据期待 + dot plot 鹰派担忧, 若 NFP <8万, TLT 单日反弹 +2-3% 高概率
  2. ★★ 中国资产 W23 独立熊 → W24 避风港: 沪深 300 -1.54% vs SPY -2.50%, FXI -0.86% vs EWY -14.89%, 中国 W23 "已 priced in" 在 W24 反而成防御 — 反映持仓压力小
  3. ★ USDCNY 继续微升 + USDKRW 崩: USDCNY -0.20% (PBOC 节奏不变) vs USDKRW +4.25% (急贬), PBOC 政策定价独立性确认, A股本币优于 USD 投资者收益
  4. WTI 反向 + 能源股反弹 vs 黄金跌: WTI +3.64% / XLE +2.45% / 黄金 -4.90% — 不是滞胀回归, 而是 W23 油价过度跌 + Iran 协议停滞, 是单一事件驱动

★ Active vs Ignored Narratives (W24 大幅重排)

Active (市场正在交易)

  1. ★★★★★ Sentiment regime reset (新增, 强度 95%): F&G -18pt, USDKRW +4.25%, USDJPY 破 160 — W23 顶部信号集中兑现, 不是单日噪音
  2. ★★★★ AI / 亚太 winner distribution (W23 80% → W24 70% 但方向反转): EWY -14.89%, KOSPI -3.72%, QQQ -4.50%, XLK -5.61% — W23 momentum 全部 distribution
  3. ★★★★ 美元现金独涨 (W23 30% → W24 75%): UUP +1.30%/W, 1M +2.45%, 避险资金全部回美元
  4. ★★★ 长债脱钩 risk-off (新增): TLT -0.43%, 黄金 -4.90% — 不正常配对, NFP 是关键节点
  5. ★★★ A股+港股相对 outperform (W23 0% → W24 50%): 沪深 300 -1.54% vs SPY -2.50%, "已 priced in"反成防御
  6. ★★ WTI 反向 covering (新增, 弱): +3.64%/W, 但 1M 仍 -4.77%, 不是趋势, 是事件驱动

Ignored (市场低估)

  1. ★★ NFP <8万 引发 TLT +2-3% 单日反弹被低估 (估 20%): 长债 W24 已 -0.43%/W, 空头 positioning 极致, 若 NFP 弱 → squeezed rally
  2. ★★ USDJPY 干预倒计时 (W23 20% → W24 35%): 160.29 (6/5) 已突破, MoF 6/14 BOJ 会议前后大概率行动, 日元单日反弹 3-5% 风险
  3. ★ 黄金/白银 oversold 反弹 (W23 15% → W24 25%): 黄金 3M -15.72%, 白银 -17.74%, 极度超卖, RSI 已低于 30, 6 月可能反弹 +5-8%
  4. ★ A股 6 月相对韧性被低估 (新增, 估 15%): "已 priced in" 反成防御, 全球 risk-off 中沪深 300 跌幅最小
  5. ★ BTC $60k 关键技术支撑被低估 (估 20%): $60,726 已接 $60k 心理位, 若守住可能反弹 +10%

Killed/Stale (W23 narrative 已死)

  1. ☠ KOSPI 9,000 突破 (W23 假设 60%): 6/2 顶 8,901 即反转, 9,000 假设 dead, 2025-26 KOSPI 顶部 8,901 已确认
  2. ☠ AI 主线全面回归 (W23 80%): W24 XLK -5.61%, QQQ -4.50% — 单跑道 narrative 转向"调整 + 防御轮动"
  3. ☠ HY OAS 极致压缩 (W23 60%): 2.72% (5/28), W24 估值压缩可能转向, 关注 6/9 数据
  4. ☠ Iran 协议解锁加速 (W23 70%): WTI +3.64%/W, 协议谈判停滞, 预期短期受挫

⚔ PK Cards (W24 4 对核心冲突)

PK #1: 长债是否接 risk-off 流量 — NFP 决定

PK #2: 美元 vs 黄金避险地位 — 美元 WIN 史诗级

PK #3: AI 主线调整深度 vs 反弹时机 — 调整刚开始, 不要左侧抄底

PK #4: 中国短期防御 vs Q3 调整风险 — W24 短期防御 WIN

🌍 历史类比 (Top 3 — W24 sentiment reset)

#1: 2018/1-2 "美股盲目上涨后突然 -10%" (XIV blowup)

#2: 2020/3 美元独涨 + 全球 risk-off

#3: 1997/10 "韩国/印尼/泰国 外资集中撤退" (亚洲金融危机前夜)

📊 Narrative Realization (W23 预期 vs W24 实际)

W23 预期 W24 实际 兑现度
AI 主线持续, 但顶部 sentiment 已现 XLK -5.61%, QQQ -4.50%, EWY -14.89% 🔥 SURPRISE 反转 (顶部信号兑现速度超预期)
KOSPI 突破 9,000 / 失败 6/2 顶 8,901.49 即反转, 4 日 -8.3% 🔥 FAILED 突破 (8,900 是真顶)
WTI <$85 协议加速 / >$95 受阻 $90.54 (+3.64%/W), 区间内 ✅ EXPECTED (区间震荡)
A股两融 3 万亿 = 顶部 待披露, 预计已破 (5/28 = 29,424 亿) ⚠️ MIXED (突破 + A股反成防御)
USDJPY 160 = MoF 干预 6/5 = 160.29, 突破 ✅ EXPECTED (干预倒计时启动)
HY OAS 2.5% = 反转风险 待披露 ⚠️ TBD
30Y JGB 4% 突破 = 全球长债再调 估 4.0% 附近, 美 TLT -0.43% ✅ EXPECTED (长债压力持续)
黄金 oversold 反弹 黄金 -4.90%/W, 反向超卖加深 ❌ FAILED (反弹未来, 反而二次杀)
Iran 协议 7 月签字 协议停滞, WTI +3.64% ❌ FAILED (协议受挫)

总体兑现度: 3/9 EXPECTED + 2 SURPRISE 反转 + 2 FAILED + 1 MIXED + 1 TBD — 比 W23 模式打破程度高, sentiment reset 优先级远超基本面

📝 Decision Note (PM 决策)

当前持仓建议:

  1. CONVICTION (强信念多):
  2. 现金 / USD cash (UUP) — 1M +2.45%, 唯一确认避险
  3. XLV 医疗 — +2.37%/W, 防御 sector
  4. VNQ REITs — +1.14%/W, 接长债流量
  5. 沪深 300 / 恒生 — W24 outperform, "已 priced in"反成防御

  6. TLT 多头 (NFP <8万 触发, 6/6 当日 watch)

  7. REVERSE (反向 / 对冲):

  8. XLK / QQQ short — W23 顶部 sentiment 兑现, 调整刚开始
  9. EWY 减仓至 0 — KOSPI 8,901 是真顶, USDKRW +4.25%/W 已贬至 1558
  10. EIDO 印尼 short — YTD -39.95%, 1M -25.73%, 走 1997 印尼路径概率上升
  11. EUR/USD short — ECB 降息 25bp + 欧洲 PMI 弱

  12. 黄金不要 catch falling knife (短期反弹空间存在但方向不清)

  13. AVOID (禁止):

  14. ~~MTUM / IWM 美股小盘动量~~ — sentiment reset 中段
  15. ~~Brazil EWZ / 巴西~~ — 1M -14.76%, EM 全线 distribution
  16. ~~Vietnam VNM~~ — 1M -7.93%

  17. ~~Iran 协议 trade (long oil / short XLE)~~ — 协议停滞

  18. WATCH (关键观察位):

  19. NFP 5月 6/6 = 12-15 万共识: <8万 → TLT 单日 +2-3% / >18万 → TLT 跌至 $82
  20. USDJPY 160: 已突破, MoF 6/14 BOJ 会议前 24-48 小时干预概率最高
  21. USDKRW 1600: 守住 = KOSPI 反弹 / 突破 = 韩国 BoP 担忧扩散
  22. WTI $90 + $85: $90 守住 = 弱反弹 / $85 跌破 = Iran 协议突破
  23. 黄金 $4,200: 守住 = 反弹 +5-8% / 跌破 = $3,900 区间
  24. 6/9 中国 5 月 CPI/PPI: 通缩深化 → 政策预期 (PMI 50.4 制造业 5/31 已发, 略好)
  25. 6/11 美 5 月 CPI: <3.5% → 降息 odds 升 / >4.0% → 长债二次崩
  26. 6/17-18 FOMC + dot plot: 鹰派升级 = TLT -5% / 鸽派转向 = SPY +3%

核心判读: W24 是 W23 narrative 的"加速后急刹车"周, 而不是延续 — 所有 W23 顶部信号 (A股两融 / EWY/SPY ratio / F&G / USDJPY / WTI) 集中兑现. NFP + CPI + FOMC 决定全球 regime 是"sentiment reset 后反弹"还是"二次下杀". 短期 (1-2 周) 偏防御, 中期 (1-3 月) 看 NFP + FOMC 后再定.

🔮 Forward Look (1-3M 三档情景)

🟢 Base Case (55%): "Sentiment reset 完成, 6 月底反弹"

🔴 Downside Case (30%): "NFP 强 + Fed 鹰派 + 全球长债再崩"

🟢 Upside Case (15%): "NFP 弱 + Fed 转鸽 + sentiment 快速 V 反弹"

🎯 Monitor Dashboard (W25 必跟 9 项)

# 指标 当前 (6/5-6/6) 阈值 If/Then Action
1 NFP 5月 (6/6) 今日发布 共识 12-15 万 / U/E 4.3% <8万 = Sahm 警 → TLT +2-3% / >18万 = Fed 鹰 → TLT -2%
2 美 CPI 5月 (6/11) (待发布) 共识 3.6-3.8% YoY >4.0% = 加息预期重燃 / <3.5% = 降息预期回归
3 FOMC + dot plot (6/17-18) (待发布) 0bp + dot 持平 鹰派升级 = TLT -5% / 鸽派转向 = SPY +3%
4 USDJPY 160 160.29 已破 突破 = MoF 干预触发 干预 = 日元单日 +3-5% / JGB +1bp
5 USDKRW 1600 1558 (距 1600 +2.6%) 突破 = BoP 担忧 / 守住 = 反弹 守住: KOSPI 反弹 / 突破: EWY 二次杀
6 F&G 50 关口 42 (fear) <30 = 极度恐慌 (反弹信号) <30: SPY 反弹 +3% / 50-60: 修复
7 WTI $85 / $95 $90.54 <$85 = Iran 突破 / >$95 = 协议失败 跌破 = 长债 + 黄金涨 / 涨破 = 滞胀回归
8 KOSPI 8,000 8,160 (距 8,000 -2%) 跌破 = 加速调整 / 守住 = 区间震荡 跌破: EWY 减仓 / 守住: 等 NFP
9 黄金 $4,200 $4,337 <$4,200 = $3,900 区间 / >$4,400 = 反弹 跌破: 短空 / 涨破: covering trade

📅 W25 (6/8-6/14) 关键事件日历

日期 事件 共识/前值 关键性
6/8 (Sun) 中国 5 月外贸 + 外储 出口 YoY 共识 +4-6% ★★
6/9 (Mon) 中国 5月 CPI/PPI CPI 共识 0.3%, PPI -1.5% ★★
6/10 (Tue) 中国 5月 社融 + M2 (起) 社融 共识 2.5万亿 ★★
6/10 (Tue) NFIB 小企业信心 5月 共识 99 ★
6/11 (Wed) US CPI 5月 + 核心 CPI 共识 3.7% / 4.0% core ★★★★
6/12 (Thu) US PPI 5月 + Jobless Claims PPI 共识 2.5%, Claims 225k ★★★
6/13 (Fri) US Michigan 6月初值 共识 70 ★★
6/13 (Fri) 中国 5月 工业增加值/零售/固投 工增 共识 5.5% ★★
6/14 (Sat) BoJ 6 月会议 (会前 spotlight) 不变 / YCC 调整 ★★★

核心: 6/11 CPI + 6/14 BoJ — 决定 W25 narrative 是 reset 还是 panic

风险提示

  1. ★★★ NFP 5月今日 (6/6) 发布: 共识 12-15 万, <8万 → TLT +2-3% / >18万 → TLT -2%, 长债 positioning 极致, 反转概率高
  2. ★★★ USDJPY 160.29 已破: MoF 6/14 BoJ 会议前 24-48 小时干预概率最高, 日元单日反弹 3-5% 风险, USD/EM 资产受冲击
  3. ★★★ F&G 42 (fear) 单周 -18 pt: 12 个月最大单周情绪反转, 若 NFP 弱 + Fed 转鸽 → V 反弹, 若 NFP 强 → 二次下杀
  4. ★★ A股两融可能已破 3 万亿警戒: W23 5/28 = 29,424 亿, 全球 risk-off 中两融历史新高 = 顶部信号兑现, 6/13 中国 5 月经济数据 + 7 月解禁高峰共振
  5. ★★ EM 全线 distribution: EIDO -11.71%/W (YTD -39.95%), EWZ -5.29%, EEM -5.85%, 印尼可能走 1997 模板
  6. ★ USDKRW 1600 关口: 守住 = KOSPI 反弹 / 突破 = 韩国 BoP 担忧扩散, 韩国央行可能干预 / 加息
  7. ★ 黄金 $4,200 关键支撑: 3M -15.72% 已极度超卖, 但若跌破将开启 $3,900 区间, 5/31 写的"超卖反弹"在 W24 反向兑现
  8. ★ XLK 1M +6.04% / 3M +19.55%: 科技调整刚开始, 空头 setup 风险大于多头 catch falling knife